美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目前(qián)美(měi)国(guó)联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)中国有多少万大军，中国多少万兵力短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(中国有多少万大军，中国多少万兵力duì)冲投资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境下(xià)，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是做空美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度(dù)回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停(tíng)止紧缩(suō)的(de)态度。

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