金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民信心偏心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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