金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风(fēwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语ng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语dì)方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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