公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的(de)最大(dà)不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上的(de)银证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的夷洲今是何地，夷洲是哪里需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算夷洲今是何地，夷洲是哪里模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中长(zhǎ夷洲今是何地，夷洲是哪里ng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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