来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好于去(qù)年四(sì)季(jì)度时(shí)的(de)预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发(fā)经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发高质量的(de)增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所srds是什么意思，srds是什么意思啊(suǒ)有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发srds是什么意思，srds是什么意思啊展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在(zài)超(chāo)大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国(guó)际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的(de)实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业(yè)链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问(wèn)题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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