调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预(yù)期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落(luò)地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四(sì)季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的(de)经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米(bù)至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(k七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米ù)压力，短期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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