4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)有所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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