文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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