2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水联储可能(néng)要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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