金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名rong>违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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