核心观点(diǎn):在(zài)当前经(jīng)济恢(huī)复的不确定性下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确(què)定的股息收入(rù)和较高的安全边际(jì)为投资者(zhě)提供不错的(de)收(shōu)益。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值(zhí)处于历史低(dī)位，银行板块将成为高股(gǔ)息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略(lüè)是以股(gǔ)息率为投资要(yào)素(sù)，选择股(gǔ)息(xī)率较高的股票(piào)并长(zhǎng)期持(chí)有的投资(zī)策略。高股(gǔ)息率一方面意味着公司有(yǒu)较高(gāo)的股利支(zhī)付率，投(tóu)资(zī)者每年可以获(huò)得较(jiào)高(gāo)的股利收入作(zuò)为绝对收益，另一(yī)方面意味着公(gōng)司估(gū)值较低，因此(cǐ)具(jù)备一定的安全(quán)边际(jì)，而且投资的成本(běn)相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策略的安(ān)全(quán)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)市场下行(xíng)阶段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫(yì)情三(sān)年后经济恢(huī)复仍(réng)然有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的投(tóu)资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在下(xià)行(xíng)。因此以银行板块(kuài)为(wèi)代表(biǎo)的高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)有望(wàng)取(qǔ)得相对不(bù)错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取(qǔ)得(dé)较(jiào)好(hǎo)的(de)收益就(jiù)需(xū)要满(mǎn)足以下几个条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需(xū)要(yào)有一(yī)贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息(xī)的(de)前(qián)提就是行业基本面(miàn)需奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗(xū)要(yào)稳(wěn)定；3）在分(fēn)母部(bù)分也就(jiù)是股价端(duān)估值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降(jiàng)空(kōng)间有限(xiàn)，波(bō)动性较低；4）公司最好有一定的成(chéng)长性，股价(jià)有进一步(bù)提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰好满足(zú)以上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最(zuì)高，其次是(shì)股(gǔ)份行和城商行，农商行相对(duì)低(dī)一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开(kāi)经(jīng)营业绩的稳(wěn)定。从2023年(nián)一季度来看，上(shàng)市(shì)银行(xíng)整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集(jí)中(zhōng)迎来资(zī)产重定价的情(qíng)况下能够保持正增(zēng)殊为不易(yì)。上市银行整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业(yè)利(lì)润增速高于营收，拨备与税收(shōu)优(yōu)惠(huì)共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着(zhe)大行重(zhòng)定价的压力过(guò)去(qù)以及二三季度农商行小微投(tóu)放旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收益率将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银行存款利率的(de)下行和(hé)理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使(shǐ)得负债成本有(yǒu)望进一步(bù)下行(xíng)，净(jìng)息差(chà)预计会(huì)在下半年提升。资产质量(liàng)方面(miàn)银行板块处于历(lì)史较优水平，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率继(jì)续环比下降，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块(kuài)中最低的。而(ér)从2010年到现在的历史数据来(lái)看(kàn)，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性价(jià)比较好，作为低且稳定(dìng)的分母(mǔ)也(yě)保(bǎo)证了其(qí)比较高的股息(xī)率。4）银行板(bǎn)块(kuài)作为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始(shǐ)监管开始提出中特估后(hòu)有比较不错的(de)表(biǎo)现，国资持(chí)股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有(yǒu)43％的正相(xiāng)关性(xìng)，中特估有望为投资(zī)者带来除稳定股息收益外的附加(jiā)资本利得(dé)奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗。

　　风险提示事件：经济下滑超(chāo)预期，经济恢(huī)复不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究所研究(jiū)报告：《银行板(bǎn)块(kuài)与高(gāo)股(gǔ)息策略：稳(wěn)定(dìng)收益的溢价》

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