来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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