5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(b当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗àn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗ong>投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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