2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(ch2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案áng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案(yī)些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均(jūn)处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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