文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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