2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明(míng)年(nián)上半(b无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性àn)年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性>许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相(x无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性iāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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