来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音>

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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