5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金(jīn)流(liú)、持(chí)续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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