金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股(g白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ǔ)会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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