来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆