金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú方差分析英文缩写，方差分析英文翻译)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 方差分析英文缩写，方差分析英文翻译