公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式(s像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的hì)。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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