近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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