近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉)国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构(gò放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉u)持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利E放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉PS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动力。

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