金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运(yùn)行在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用(yòng)修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批(pī)发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求。

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