原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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