文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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