文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(j循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思iē)导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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