来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zh晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好ì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好