5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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