2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对(duì)美鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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