5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)1dm等于多少cm 1dm等于多少m行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在(zà1dm等于多少cm 1dm等于多少mi)加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效1dm等于多少cm 1dm等于多少m性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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