事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(ji滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址āng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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