4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表p>

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表)数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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