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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(w世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空ù)价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回(hu世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空í)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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