文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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