来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经(jīng)济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别nián)的6％附近的(de)增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会议(yì)强调(diào)经济要(yào)实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经(jīng)营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共(gòng)同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重要(y疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别ào)的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们(men)认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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