文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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