4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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