4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银行被接中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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