来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(s形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句hān)除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ong>鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。