4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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