来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季度时的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一(yī)季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工作会(huì)议(yì)精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施(shī)建设和配(pèi)套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也(yě)提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机(jī)构的(de)风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容(zuì)大的(de)不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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