来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　<ln的公式大全，ln4-ln2等于多少strong>美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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