来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字国可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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