金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期(qī)的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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