来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jià几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了o)低。

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