原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格(gé)带(dài)布(bù)局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(mí选择复句例子十个，选择复句例子5个ng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利选择复句例子十个，选择复句例子5个(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(b选择复句例子十个，选择复句例子5个ù)分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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