私(sī)募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系zī)于(yú)其他(tā)私募(mù)证券投资基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募(mù)基金管理(lǐ)人在(zài)最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每(měi)季度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次(cì)压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同(tóng)情况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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