金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食(shí)品价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅(fú)扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服(fú)务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸)、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到(dào)世(shì)界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政策(cè)报告(gào)也提及(jí)通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响(xiǎng)不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高(gāo)景(jǐng)气(qì)区(qū)间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和(hé)外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回(huí)落(luò)、货币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民(mín)与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流(li现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸ú)向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的(de)消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求。

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